金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么么)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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