文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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