来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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