近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(c陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处hí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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