文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(c一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音hāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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