调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(x拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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