5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ET中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省F的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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