金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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