近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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