5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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