事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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