文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(y世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多uán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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