金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(ch中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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