调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(h个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做uǎn)，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(j个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做í)上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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