事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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