金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(t当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗óng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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