4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式à)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cácos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式i)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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