来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WT民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的I原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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