4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(d郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊e)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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