原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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