公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(g女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作ōng)募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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