金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约13抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗00万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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