来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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