金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（绥化去年疫情 绥化是几线城市如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020绥化去年疫情 绥化是几线城市年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(绥化去年疫情 绥化是几线城市cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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