事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍alt="通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国金宏观(guān)·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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