4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú选择复句例子十个，选择复句例子5个)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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