2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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