4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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