2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的扩大。

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