近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报(bào刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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