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2023年石油会暴涨吗，今日油价格表银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度(dù)低(dī)估时，股息率相应提(tí)升，会吸(xī)引绝对收益资金买入，股(gǔ)价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期(qī)，银行股已上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金追逐(zhú)高股(gǔ)息(xī)而上涨(zhǎng)。

　　但事(shì)实(shí)上，银(yín)行(xíng)业经营层面(miàn)，也已经悄然发(fā)生(shēng)一(yī)些(xiē)向好的变化。

　　主要结论

　　2023年石油会暴涨吗，今日油价格表>01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股是这(zhè)几(jǐ)天才开始上涨(zhǎng)，那么就大错特错(cuò)了。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底之后，已经(jīng)持续(xù)上涨了足足半(bàn)年(nián)时间(jiān)了……

　　【随笔】是(shì)谁在买(mǎi)银(yín)行(xíng)股

　　这段(duàn)时间的(de)银(yín)行股涨幅达(dá)到(dào)27％，其(qí)中部分银行股涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中间(jiān)也(yě)不(bù)是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春节后，却(què)冲(chōng)高(gāo)回落，调整了近(jìn)两个月(yuè)时间，跌幅(fú)不大，不到(dào)10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并不是(shì)第一(yī)次发生。过去(qù)银行股的大行(xíng)情，都是在悄无声息(xī)中(zhōng)默(mò)默(mò)上涨的，因(yīn)为银行股平时关注度并不高(gāo)。等(děng)到(dào)因(yīn)几根大线(xiàn)性(xìng)而吸引大家来关注(zhù)时(shí)，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一(yī)次类似的事情(qíng)是(shì)2014年(nián)。或许经历过(guò)的(de)人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次(cì)比较意(yì)外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此之前，银行(xíng)指标(biāo)大约在3月见底，然后不声(shēng)不响地开(kāi)始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股(gǔ)见底，也有(yǒu)类(lèi)似(shì)的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银行股却自(zì)己慢慢(màn)从(cóng)底部(bù)爬起来了。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉(jué)？

　　为(wèi)行情归因并不容(róng)易，因为很难验证。如果确实没有实质(zhì)性利好，那么只能从资金面去(qù)猜测：可(kě)能是(shì)估值便宜到很多资金愿意(yì)出手了(le)。由于银行盈利能力非常稳(wěn)定，估值低往往意味着股息率高(gāo)。因(yīn)为：

　　【随笔】是谁(shuí)在买银行股

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会(huì)非常诱人。比如(rú)近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的(de)股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如果(guǒ)盈利能(néng)力保持，则后续每(měi)年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股(gǔ)价上涨，还(hái)能享受资本利得。当然(rán)，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率(lǜ)下(xià)降，则(zé)会遭(zāo)受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这(zhè)就非常像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个(gè)估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是(shì)，其投资价值就出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一些资金的成本(běn)，那么这些(xiē)资金自然愿(yuàn)意(yì)参与(yǔ)。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐形的(de)“估(gū)值(zhí)底”，当估值低(dī)至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然，这个估(gū)值底(dǐ)在某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破，即因为一(yī)些负面因(yīn)素的存在，导致市场先(xiān)生(shēng)觉得银(yín)行股的估(gū)值或盈利(lì)能力(lì)还(hái)将下行。

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息(xī)的底部，可能并(bìng)没有什(shén)么实质利好，就(jiù)是有些看中股(gǔ)息率的资金默默买入，把底部(bù)给买出(chū)来了(le)。

　　这是些什么样的(de)资(zī)金(jīn)呢？

　　首(shǒu)先可(kě)以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金为代(dài)表的(de)机构投(tóu)资(zī)者。因为(wèi)他们的考核要求(qiú)是相对收益，因(yīn)此在大(dà)多数时候，他(tā)们不会因为股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他们的任务是战胜自己基(jī)金的(de)基准，或者战胜可(kě)比基(jī)金(jīn)同仁。所以，即使股息(xī)率高(gāo)，他们也很难做(zuò)出赚取股息率的决策，这(zhè)不是他们的(de)考核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时(shí)间(jiān)，公募(mù)基金参与很低，这(zhè)次也(yě)不(bù)例外。

　　从数据上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越(yuè)低(dī)，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越大，比重(zhòng)越高则涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

　　除了公募基2023年石油会暴涨吗，今日油价格表金，其他类似(shì)考核的机构投资者(zhě)也(yě)是类似。

2023年石油会暴涨吗，今日油价格表>　　从数(shù)据上看(kàn)，我们(men)确实看到(dào)，2023年第(dì)一季(jì)度较上年(nián)末，大部(bù)分A股银行股的(de)基(jī)金(jīn)持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　（一(yī)季度基金(jīn)持股比重降(jiàng)幅；单位：个百分(fēn)点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念(niàn)股大涨，因(yīn)此(cǐ)机构投资者有可能是卖出银行(xíng)等股票，换(huàn)仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工(gōng)智能(néng)等(děng)板(bǎn)块行情回落(luò)后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春节后(hòu)的这段(duàn)时间，银行股刚好(hǎo)和人工智能走出了一(yī)个完(wán)美的(de)“对称”走(zǒu)势。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　而(ér)其他投资者(zhě)，比(bǐ)如个人(rén)、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可(kě)能是买入的。因为这些资金(jīn)不考(kǎo)核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此(cǐ)有可(kě)能是(shì)高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买(mǎi)入的因素中，资金(jīn)成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率较低、资(zī)金充沛，其他可(kě)替代的投资机会较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得诱人。同时，美国加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行(xíng)，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看，外资确实在买入大行，并且数量还不(bù)少。不过(guò)保(bǎo)险资金却是(shì)有进有出，这一(yī)点有点与我(wǒ)们预期不符。基金主要(yào)在卖(mài)出。此(cǐ)外(wài)，还有些(xiē)一般法人(rén)、其他投资者(zhě)在(zài)买入(rù)。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　（一季度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而(ér)言，结(jié)论大致成(chéng)立，即(jí)：在(zài)银行股(gǔ)估(gū)值极低的(de)时候，追求绝对收益的资金买(mǎi)入了高股息率(lǜ)的(de)个(gè)股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一(yī)点：

　　【随笔(bǐ)】是谁在买银行股

　　因(yīn)此，这(zhè)次行情，和历史(shǐ)上很多次银行底部(bù)启动一样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他(tā)们的口味与公募基金刚好是相(xiāng)反(fǎn)的(de)。

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过(guò)去半年的银(yín)行股行情(qíng)，是追求绝对收益的资金(jīn)，买入了高(gāo)股息率的银行股。眼(yǎn)下，很(hěn)多银行股股(gǔ)息率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金面依然宽松(sōng)，那么(me)这些高(gāo)股(gǔ)息率股票对绝对收益(yì)资金依然是有吸引(yǐn)力(lì)的。

　　那么(me)在银行业(yè)的经营层面，有没有(yǒu)实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月曾(céng)经(jīng)提出，过去(qù)三年期间的一些(xiē)特殊政策，已经(jīng)出现(xiàn)调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将要进入(rù)新(xīn)的均衡格局。比(bǐ)如(rú)，在普惠(huì)小微领域，过去(qù)几年大(dà)行承担了一些监(jiān)管(guǎn)要(yào)求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微金融市场格局造(zào)成(chéng)了较大影响(xiǎng)，尤其是对(duì)一(yī)些原来从事小微业务的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行(xíng)小微金融逐步(bù)达(dá)到新(xīn)均(jūn)衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关(guān)于2023年加力(lì)提升小微(wēi)企业金融服(fú)务质(zhì)量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工(gōng)作要求(qiú)有(yǒu)了(le)一些(xiē)调(diào)整。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企(qǐ)业(yè)贷款同比增速不低于各(gè)项贷款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户数不低于上年(nián)同期(qī)水平）要(yào)求，不再刚(gāng)性要(yào)求降(jiàng)低(dī)小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小(xiǎo)微金融(róng)领(lǐng)域，其他方面的(de)工(gōng)作(zuò)要求也陆续(xù)从过去三年的(de)阶(jiē)段性政策(cè)，慢慢(màn)回归至(zhì)常(cháng)态化。

　　而银行业这(zhè)几年由于净(jìng)息(xī)差(chà)显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需(xū)要留存一定(dìng)的利润用于补充资本，进而支持下(xià)一期的信贷投放，因此利润并不(bù)是越低(dī)越好，需(xū)要维(wéi)持一个(gè)合理(lǐ)利润。而目前(qián)盈利能力已经(jīng)接近这一底线，所以政策也会(huì)相应(yīng)调(diào)整了。

　　【随笔】什么是银(yín)行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况(kuàng)已经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么，有没(méi)有(yǒu)一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投(tóu)资者(zhě)中，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅(xiù)到了不一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金融业(yè)研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任(rèn)何投资建(jiàn)议，涉及(jí)个股也仅为(wèi)举例或(huò)陈述(shù)事实之用(yòng)，不代表我们对(duì)他们的证(zhèng)券或产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考我(wǒ)们(men)的(de)研究(jiū)报告(gào)。

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