4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢trong>4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》