金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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