调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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