5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(niá对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么n)年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(x对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么īn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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