近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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