调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yu远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊án)油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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