5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xín写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语g)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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