私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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