近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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