成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

<冠通期货总经理母润昌：学深悟透新“国九条” 更好发挥期市功能/p>

证券时报记(jì)者安仲文

至暗与曙光同现的2024年4月，将成为公募基金南下的(de)历史性(xìng)难忘时(shí)刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少大盘股已经跌(diē)成中盘股，成长(zhǎng)股也跌成(chéng)了价值股(gǔ)，甚至(zhì)一些公司股票市值(zhí)已经低于公(gōng)司账上的(de)现金额。但到(dào)了4月下(xià)旬，公募基金经理做多的情绪突然(rán)高涨并开启抢购(gòu)模式。许多(duō)在4月(yuè)中旬创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被(bèi)基金反手做多，不少个股同一(yī)个月内在经历绝望的新低后(hòu)，又在随后的(de)5到(dào)10个交易日内出现股(gǔ)价翻倍的景象。

4月份港股“先(xiān)苦后甜”

公募资金积(jī)极南下

在过去两年缺乏赚钱效(xiào)应的背(bèi)景下，港股被不少基金经理吐(tǔ)槽(cáo)“太(tài)艰难了(le)”，有基金经理在港股重仓人工(gōng)智能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后(hòu)，却发(fā)现估值(zhí)继续跌到2倍，其中滋(zī)味很苦涩。但随着港股(gǔ)突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来(lái)了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤(tāng)，4月19日(rì)收盘后每股股价只剩下0.58港(gǎng)元(yuán)，创(chuàng)下2021年IPO以来的历史(shǐ)新低。但仅仅过了一个(gè)周末，商汤的股价便迅速在(zài)5个交易日(rì)内从0.58港元(yuán)一路飙(biāo)升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金(jīn)经理也(yě)发现，许多重仓股(gǔ)都是在4月(yuè)份创下了最低价，但也是从4月份开始突(tū)然大幅反弹。在冠通期货总经理母润昌：学深悟透新“国九条” 更好发挥期市功能此之前(qián)，很(hěn)多港(gǎng)股公司在股价下跌趋势(shì)中(zhōng)每一次反弹都表现得很(hěn)无力，单日涨(zhǎng)幅往(wǎng)往也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很惊人(rén)。例如(rú)，4月22日公募抱团股(gǔ)腾讯控股大涨(zhǎng)5.46%，创下了(le)近(jìn)10个月最(zuì)大单(dān)日涨幅。

若按周涨幅计算(suàn)，能更加凸显港股基金重仓股这次拐点时刻的强(qiáng)势表现。例(lì)如，多只消费主题(tí)基金持仓的奈雪的茶，在上周单(dān)周涨(zhǎng)幅约(yuē)19%，创(chuàng)下该股12个月(yuè)以(yǐ)来的最大周涨幅。而上一次(cì)有如此强悍的表(biǎo)现，还是发生在2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不过即便(biàn)经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价仍远远低于之前。

Wind数据也显示，在(zài)4月(yuè)的(de)最后一周（4月22日(rì)至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元，连续第11周保持净流入态势，当周净流入102.90亿港元，年初至今的资(zī)金(jīn)净流入超过(guò)2000亿港(gǎng)元。

由守转攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风险偏好从保守(shǒu)转向进攻(gōng)的(de)特(tè)点。

市值远低于在手(shǒu)现金、大盘变中盘、中盘(pán)变小盘甚至微盘股的景象，是许多基金经(jīng)理在4月(yuè)反手做多的情绪支撑，这(zhè)个现(xiàn)象也(yě)为港股反攻提供(gōng)了空间。以8个月时间内市值从220亿港元跌成(chéng)18亿港(gǎng)元的KEEP公司为例，该股在(zài)4月中旬开始突然成为基金经(jīng)理抢购的对象，短短(duǎn)一个月时间内股价涨幅达99%，市(shì)值也恢(huī)复到42亿港元。

对基金经理而(ér)言，KEEP从中盘(pán)股短时间变成微盘股，这本身就(jiù)意味着钟摆一旦反向摆动，必(bì)然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最(zuì)低时只有18亿(yì)港元，显然公司股票(piào)市值比公司持(chí)有的现(xiàn)金额还低，也是基金经理敢于(yú)抄底的一个重(zhòng)要逻(luó)辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市值更是从(cóng)2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月(yuè)19日(rì)的(de)35亿港元，这只股票(piào)跌幅高达94%的(de)医疗人工智能(néng)公司，也(yě)是市值跌到比公(gōng)司总现金额还低的一(yī)个典型例子。根据医渡科技 2023年财报，公司总现金为42.85亿(yì)港元，其市值在今年4月(yuè)19日(rì)只有35亿港(gǎng)元。

正因为公募基金经(jīng)理注意到，许多(duō)港股公司的市值比公司(sī)持有的现金额还(hái)低，因此基金(jīn)经理抄底港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅速“放量”。仍以医渡科技(jì)为例，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日就被资金反手做多，在4月最(zuì)后一(yī)周(zhōu)连续5个(gè)交易日大涨，单周涨幅(fú)达22.78%，创下自2022年(nián)11月(yuè)以来的单周涨幅新高。

港股基本面在(zài)改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要因为(wèi)近期南下资金净流入(rù)呈现加速状态。”华宝港股(gǔ)通互联网基金经理丰晨成(chéng)表示，南下资金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态，年初至今累计(jì)净(jìng)流入2000亿港元以上。政策面上，近期证监会发布五项与香港(gǎng)资本市场的合作措施，旨在进一步拓展两地(dì)市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更(gèng)多具有长远(yuǎn)发展和回报潜力的企业(yè)在港上(shàng)市，吸引(yǐn)更多国际资(zī)金赴港，加(jiā)强和(hé)提升香港(gǎng)国际金融中心地位。

丰(fēng)晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联网(wǎng)板块(kuài)有两大明显变化：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净利润率的持续(xù)提升；二是互联网行业内竞(jìng)争格局发生边际变化。互联网巨头纷纷聚(jù)焦核心业务、收缩(suō)亏损或盈利能力不强的业务，将(jiāng)有限的资源赋能到核心业务，深(shēn)化(huà)了长(zhǎng)期竞争(zhēng)力。从结果来看，互联网公司的收入(rù)增速虽有所放缓，但因竞争战略更(gèng)为(wèi)聚焦，重点放(fàng)在相对盈利(lì)能力更强的业务，带动了板块利润增长的可持续。互联网(wǎng)公司竞争战略的变化，引发部分细分子领域竞(jìng)争格局的改(gǎi)善，继(jì)而改善了行业(yè)之前因为内卷带来利润率承压(yā)的局面。

此外，上述基(jī)金经理强调，2024年大部分港股公司的现金流和利润都在持续改善和增长(zhǎng)，为长(zhǎng)期的创(chuàng)新和变化囤积了资本(běn)。大部分公司加大(冠通期货总经理母润昌：学深悟透新“国九条” 更好发挥期市功能dà)了对股东回报(bào)的重视，如腾讯(xùn)控股的回购(gòu)规模相较去年翻倍，回购叠加分红(hóng)，整体股东回报率超5%。前些(xiē)年互联网的现金流多用于对外投资，今(jīn)年各家巨头(tóu)外(wài)延的业务机会不大，当发现可投的对(duì)象都不如自身主业的确定性和增长(zhǎng)能力，可以合理(lǐ)推测，后续互联(lián)网公(gōng)司加(jiā)大回购的比例是一(yī)个可能的方向，至少(shǎo)各巨头在动作上会比以往积极。

前海开源基金首席经(jīng)济学家杨德龙也表示，港股大涨主(zhǔ)要受近(jìn)期南下资(zī)金和外资流入的带动，因为全球(qiú)股市里面，欧美日股(gǔ)市均处于历史(shǐ)高(gāo)位(wèi)，港股在全(quán)球资本(běn)市场中估值偏低，吸引了(le)外资流(liú)入。2024年是充满机会的一(yī)年，A股和港股将会联袂出现反弹行情，甚至不排除慢牛行(xíng)情，这轮上涨不会像2015年的牛市走得(dé)那么猛(měng)，也不会(huì)有大量的(de)杠杆资金，而是走出一个(gè)相对健康而长久的慢(màn)牛行情，让(ràng)投资者从市场中可以有时间去挑出好公司进行(xíng)配(pèi)置。当前很多优质的公司已经跌出了价值(zhí)，股价只相当于历史高点的(de)20%—40%，这时(shí)候通过逢低(dī)布局被错杀的好公司，耐心等待价(jià)值回归将是一个比较好的投资策略，长期来看将会获得比较好的超额收(shōu)益。

在今年第(dì)一季度期间加(jiā)仓港(gǎng)股的南方(fāng)中国新兴(xīng)经济基金(jīn)经理黄亮，在其(qí)前(qián)十(shí)大核心重仓股中大幅度增加高弹性(xìng)、进攻性的港股AI人工智能标的以及被市场抛弃的消费股，凸(tū)显了公募基金经理对中国经济复苏以及(jí)港股修复的信心。此前(qián)，港股消(xiāo)费赛道成为基金下跌的重灾区，而高弹(dàn)性的人(rén)工智能个股(gǔ)更是拖累了港股主题(tí)基金(jīn)净值。此番有基金经理再度加仓(cāng)这一敏(mǐn)感板块，也(yě)显示出策略的变化。

“相(xiāng)对2024年初，我(wǒ)们目前对港股市场TMT以及消(xiāo)费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整(zhěng)的原(yuán)因，他预计AI技术将逐步应(yīng)用到各类垂直应用中，图文、视频(pín)、自动驾(jià)驶、推(tuī)荐算法(fǎ)、教育、数(shù)据库等领域(yù)都会在2024年迎来突破性进展。另外(wài)，头(tóu)显MR赛道(dào)的(de)产品虽然在今明年销量不会很大，但也会(huì)带来新一轮产品创新。

此外，黄亮(liàng)强调，当成长股跌(diē)成价值股时(shí)，这本身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成长股开始具备很强的价值(zhí)属性，尤其是成长性更好、更加轻资(zī)产，新型“价值股”的(de)吸引力会逐步提升。另外，过去3年外资流出是港(gǎng)股市场下跌的一个主(zhǔ)要资金面影响因(yīn)素，但是充足的回购有望抵消外资流出的影响，成为港股反转的重要胜负手之一。

证券时报记者安仲文

至暗与曙光同现(xiàn)的2024年4月，将成为(wèi)公募基(jī)金南下的历(lì)史性难忘时(shí)刻。

4月中旬，港(gǎng)股一度再(zài)次(cì)遭遇重挫，不少(shǎo)大盘股(gǔ)已(yǐ)经跌成中盘股，成长股(gǔ)也跌(diē)成了价值股，甚至一些公司(sī)股票市值已(yǐ)经低于公司账上的现金额(é)。但到了4月下旬，公募基(jī)金经(jīng)理做多的情绪突然高涨(zhǎng)并开(kāi)启抢(qiǎng)购模式(shì)。许多在4月中旬创下(xià)历史新低的港股基金重仓股在4月(yuè)下旬被基金反手做多(duō)，不少个股同一个月(yuè)内在经历绝望的新低后，又在随后(hòu)的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦(kǔ)后甜(tián)”

公募资金积(jī)极南下

在过去两年缺(quē)乏赚钱效应的背景下，港股(gǔ)被不少基金经理吐槽“太(tài)艰(jiān)难了”，有(yǒu)基金经(jīng)理在港股重仓人工智(zhì)能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也(yě)有基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发现估值继续跌到2倍(bèi)，其中滋味(wèi)很苦(kǔ)涩。但随着(zhe)港(gǎng)股突(tū)然连续(xù)大涨，曾经的“苦(kǔ)”终于换来了“甜(tián)”！

例如，去年四季(jì)度被公募基金大(dà)幅减仓的AI龙头股商汤，4月19日收(shōu)盘后每(měi)股股(gǔ)价只剩下0.58港元(yuán)，创下2021年IPO以来的历史新低。但仅仅过了一(yī)个周末，商汤的股价便(biàn)迅速在(zài)5个交易日内从(cóng)0.58港元一路飙升(shēng)到1.19港元(yuán)，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也发现，许多重仓股都是在4月份(fèn)创下了最低价，但也是从4月份开(kāi)始突然大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。在此之前，很多港股公司(sī)在股价(jià)下跌趋势中每一次反弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大，但这次反弹则(zé)十分迅猛，幅度也很惊人。例如，4月(yuè)22日(rì)公募抱团(tuán)股腾讯(xùn)控股大涨5.46%，创(chuàng)下了近10个月最大(dà)单日涨(zhǎng)幅。

若按周涨幅(fú)计算，能更加凸(tū)显港股基金重仓(cāng)股这次拐点(diǎn)时刻的(de)强势表现。例如，多只消费主题基金持仓的奈雪的(de)茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如(rú)此强悍的表现，还是(shì)发生在2023年3月的最后一周，当时单周(zhōu)涨幅高达21%。不过即便经历了(le)短期(qī)大涨，当前奈雪的茶的(de)股价仍远远低(dī)于之前。

Wind数据也显(xiǎn)示，在4月的最后一周（4月22日至(zhì)4月26日），南下资金累(lèi)计成交(jiāo)约2075.92亿(yì)港元，连续第11周保持净(jìng)流入态势，当周净流入102.90亿港元，年初至(zhì)今的资金净流(liú)入超过2000亿(yì)港(gǎng)元。

由守转攻

公(gōng)募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起(qǐ)涨，具有(yǒu)行情(qíng)风险偏好从保守转向进攻(gōng)的特点。

市值远低于在手现(xiàn)金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘股的景象，是许(xǔ)多(duō)基金经理在4月反手做多的(de)情绪(xù)支撑，这个现象也为港股反攻(gōng)提供了空间。以8个月时间内市(shì)值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公司为例，该(gāi)股在4月中旬开始(shǐ)突然成为基金经理(lǐ)抢购(gòu)的对象，短短(duǎn)一个月时间内股价涨幅达99%，市值也恢(huī)复到42亿港元。

对(duì)基金(jīn)经理而言，KEEP从中盘股短时(shí)间变成微盘(pán)股，这本身(shēn)就意(yì)味着钟摆一旦(dàn)反向摆动，必然会迎来大机会(huì)。而KEEP公司在手总(zǒng)现金达19.44亿港元，而其市(shì)值最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公司持有的现金额还低，也是基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)敢于抄底的一个重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大模型(xíng)公司医(yī)渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月(yuè)19日的35亿港元，这只股票跌幅高达94%的医疗人工智能公司(sī)，也是市值跌到比公(gōng)司总现金额还低的一个典型例子。根据(jù)医渡(dù)科技2023年财报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只(zhǐ)有35亿港元。

正因为公募基金经理(lǐ)注意到，许多港股公司的市值比公司持有的现金额还低，因此基金经理抄底港股的“信(xìn)仰”在(zài)4月港股下跌行(xíng)情中迅速“放量(liàng)”。仍以(yǐ)医渡科技为例(lì)，公(gōng)司股价在跌(diē)至比总现金额还低(dī)时，仅过(guò)了几个交易日就(jiù)被资金反手做多，在4月最后(hòu)一周连续5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观(guān)

“本(běn)次港股快速上涨呈现出不(bù)同于A股走势的独立行情，主要因为近期南下资金净(jìng)流入呈现加速状态(tài)。”华宝港股通互联(lián)网基金经理丰晨成表(biǎo)示(shì)，南下资金自春节以来连(lián)续11周净流入(rù)，最近30天内有29天呈现净(jìng)流入状(zhuàng)态(tài)，年初至今累计净流入2000亿港元(yuán)以(yǐ)上。政策面上，近期证监会发布五项与香港(gǎng)资(zī)本市场的合作措(cuò)施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两(liǎng)地(dì)资本市场的协同(tóng)发展，有利于更多具有长远(yuǎn)发展和回报潜力的企(qǐ)业在港上市，吸(xī)引更(gèng)多国际资(zī)金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后(hòu)的互联网板块有两大明显变化：一是(shì)从2022年开始的降本增效带来(lái)了公(gōng)司净利润(rùn)率的持续提升；二是互联网行业内竞争格局发生边际变化(huà)。互联网(wǎng)巨头纷纷聚焦核心业务(wù)、收缩亏损或盈利能(néng)力不强的业(yè)务，将有限的资(zī)源赋能到核心业(yè)务，深化了长(zhǎng)期竞争力。从结果来看，互(hù)联网公司的收入增速虽有所放缓，但因竞争战略更为(wèi)聚焦，重点放在相(xiāng)对盈(yíng)利能力更强的业(yè)务，带动了板块利润(rùn)增长的可持续。互联网公司竞争战略的变化，引(yǐn)发部分(fēn)细(xì)分子领(lǐng)域竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局的改(gǎi)善，继而改善了行(xíng)业之前因(yīn)为内(nèi)卷带来利润率承压(yā)的局面(miàn)。

此(cǐ)外，上述基金经理强调(diào)，2024年大部分港股公司的现金流和利润都在持续改善和增长，为长期(qī)的创新(xīn)和变化囤(dùn)积了资本。大(dà)部(bù)分公司(sī)加大了对股东回报的重视(shì)，如腾讯控股的回购规模(mó)相较去年翻倍，回购叠加分红(hóng)，整体股东回报率超5%。前些年互联网的现(xiàn)金流多用于对外投资，今年各家巨(jù)头(tóu)外延的业务机会不大，当发现可投的对象都不如自身(shēn)主业的确定性和增长能力，可以合理推测，后续互联网公司加(jiā)大回购的比例(lì)是一个可(kě)能的方(fāng)向，至少各巨头在动(dòng)作上会比以往(wǎng)积极。

前海开(kāi)源基金首席经(jīng)济学家杨德龙也表示，港股大(dà)涨(zhǎng)主要受近期南下资(zī)金和外资流入的带动，因为全球股市里面，欧美(měi)日股市均处(chù)于历史高位，港股(gǔ)在全球资本市(shì)场中估值(zhí)偏低，吸(xī)引了(le)外资流入。2024年是(shì)充满机会的一年，A股和(hé)港股将会(huì)联袂(mèi)出现反弹行情，甚至不排除慢牛行情，这轮上涨不会像2015年(nián)的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一个相对健(jiàn)康而长久的慢牛行(xíng)情(qíng)，让投资者从市场中可以有时间去挑出(chū)好公司进行配置。当前很多优质的公(gōng)司已经跌出了(le)价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时(shí)候通过逢低布(bù)局被错杀的好公(gōng)司，耐心等待价值回归将是一(yī)个比较好的投资策略，长期来看将会获(huò)得(dé)比较好的(de)超额收(shōu)益。

在今年第一季度期间加(jiā)仓港股的南方中(zhōng)国新兴(xīng)经济基金经理(lǐ)黄亮，在其前十大核心重仓股中大幅度(dù)增加高弹性、进攻性的港股(gǔ)AI人工智能标的以及被市场抛弃的消费(fèi)股，凸显了公(gōng)募基金经理对中国经济复苏以及港股修复的信心。此前，港股消费赛道成为(wèi)基金下跌的重灾区，而高弹性的人工智能个股更是拖累了港股主题(tí)基金净值。此番有基金经理再度加(jiā)仓这一敏感板块，也显(xiǎn)示出策略(lüè)的变化(huà)。

“相对2024年初，我们目前(qián)对港股市场(chǎng)TMT以及消(xiāo)费行业(yè)更加(jiā)乐观一(yī)些。”黄亮也(yě)解(jiě)释了他(tā)这一重(zhòng)大策(cè)略调(diào)整的(de)原因，他(tā)预计AI技术将逐步应(yīng)用(yòng)到(dào)各类垂直应用中，图文、视频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的产(chǎn)品虽然在今明年销量不会很大，但(dàn)也会(huì)带来新(xīn)一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当成长股跌成(chéng)价值股(gǔ)时(shí)，这(zhè)本身即是一种见(jiàn)底的逻辑。他(tā)认为，目前(qián)港股市场的很多成长股开始(shǐ)具备很强的价值属性，尤其是成(chéng)长性(xìng)更好、更(gèng)加轻资产，新型“价值股”的吸引力会逐步提升(shēng)。另外(wài)，过去3年外资流(liú)出(chū)是港股市场下跌的一(yī)个主要资(zī)金面影响因(yīn)素，但是充足的回购有望抵消(xiāo)外(wài)资流出的影(yǐng)响，成为港股反(fǎn)转的重要胜负手之一。

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