创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金偏(piān)好不断向大市值品(pǐn)种偏移等因素
影响，今年以来(lái)A股市场小市值品种(zhǒng)明显承压，相关指数整体表现弱势，“失血特征”明(míng)显。1月至2月初(chū)，头部量化私募指(zhǐ)增策略出现(xiàn)“集体性翻车”，当(dāng)前资金端(duān)对于小市值指增策略的“风险厌恶”程度持续
升(shēng)温(wēn)，渠道端的发行(xíng)以及认购(gòu)较为疲软。

中国证券报记者获悉，近(jìn)期多家一线(xiàn)私募纷纷下场推介“小市值指增ETF”品种。日前，上海(hǎi)百亿级私公牛集团2023年度分配预案：拟10转增4.5股派31元募思勰投资推出“不收业绩报酬”的小市值指增股(gǔ)票精选策略，其目的是提供(gōng)小市值(zhí)指数(shù)增强的ETF投资工具。据(jù)了解，上海已有不止一家量化私募跟随市场结(jié)构性热(rè)点，酝酿推出“中证(zhèng)红利指增(zēng)ETF”品种。量(liàng)化私募打破(pò)费率常(cháng)规，在“指增(zēng)ETF”品种上进行布局，究竟(jìng)是噱头，还是投资配置的良性创新？

不收业绩报酬

中国证券报记者(zhě)日前获悉，今年以来在头部量化机构中业绩(jì)表现相对居前(qián)的思勰投资(zī)，近期重
点推介其“免业绩报酬”的小市
值量(liàng)化精选策略产(chǎn)品线
。从(cóng)渠道方(fāng)获得的相关产品资料显示，该(gāi)策略对(duì)标指数基准为Wind小市值指数，产品单
只个股持仓最(zuì)大权重不高于2%，持(chí)股数量在100只至120只之间，并全部选取对标指数(shù)的成分股。产品设定的净值预警线为0.7元，但不设置(zhì)止损(sǔn)线。该量化指(zhǐ)增产品选取的成分股市值约束为20亿元至100亿元(yuán)之(zhī)间，策略的股票仓位则设定(dìng)为90%至100%，并以(yǐ)一定周期进行(xíng)轮换。值得注意的是，从费率结构来看，该产品
无认购费、赎回费，管理费为1.8%，并打破私募产品(pǐn)常(cháng)规，不收取业绩报酬。

思勰(xié)投资(zī)相关负责人(rén)回应说：“市场上长期(qī)存在投资者(zhě)看好某一板(bǎn)块(kuài)、主题、概念机会的
配置(zhì)需求，公司推出相关产(chǎn)品线，旨在发挥量化管理人选股能力上的
优势，为投资者提供低费率、个性化投资风(fēng)格(gé)的配置(zhì)工具。”此外(wài)，该负责人还透(tòu)露，小市值(zhí)股票精选策(cè)略是该机构(gòu)这一创新系列的“首(shǒu)发”，关于偏大市值风格的中(zhōng)证红利精(jīng)选(xuǎn)、偏(piān)全市场
风(fēng)格的中证(zhèng)全指(zhǐ)精选等策(cè)略产品目(mù)前也在筹
备中。

业内(nèi)人士表示，对比公募普通股票型ETF普遍位(wèi)于0.1%至0.5%的管理费率区间，以(yǐ公牛集团2023年度分配预案：拟10转增4.5股派31元)及主动增(zēng)强型ETF1%至1.2%的主(zhǔ)流(liú)管理费率标准，上述私募的(de)“小市值指增ETF”的管理费仍相对偏高。但从业绩(jì)对比角(jiǎo)度看，近几(jǐ)年头部量化私募动辄两位数乃至20%、30%的平公牛集团2023年度分配预案：拟10转增4.5股派31元(píng)均年化(huà)超额(é)收益(yì)（指跑赢对标股指(zhǐ)的收益），显然会有更强
的吸引力。而相对于(yú)量化(huà)私募对相关产品收取20%业绩(jì)提成的“行业惯例
”，此(cǐ)次免收业绩报酬的做法，无疑(yí)是打(dǎ)破常规，部分业内人士甚至形容为(wèi)“先求叫好，再求(qiú)叫座”。

此次量化江湖出现头部机构下场，以费率大幅优惠“开卷”量化指 增产品的背后，是今年以来量化私募(mù)遭(zāo)遇了罕见的行业 性(xìng)寒流。上海某中型券商渠(qú)道(dào)负责人(rén)对(duì)中国证
券报记者表示，春(chūn)节假期后，该渠道的高净值客户对(duì)量化私募中小市值指(zhǐ)增产(chǎn)品的投资热情明显回落，部分存量产品出现净赎回；2月(yuè)下半月到3月上(shàng)半(bàn)月小市(shì)值指数出现强势反弹，一些投资者反而(ér)逢高(gāo)了结。

鸣熙投资市场总监张精忠表示，今年一季度(dù)A股市场小市值品种出(chū)现罕见的大幅波动(dòng)，大量头(tóu)部机构策略出(chū)现阶段性超预期回(huí)撤；由于不少投资者的风险承受能力有限，市场大幅波动从某种程度上已产生“驱赶效果”。综合多家托管券商监测，截至(zhì)4月(yuè)19日当周，国内(nèi)百亿级量化私募的中证500指增策略(lüè)（该策略(lüè)为目前量化行(xíng)业规模占比最大的策略），仍有过半数产(chǎn)品今年以(yǐ)来出现“负
超额收益”（即今(jīn)年跑输中证500指数），为近年(nián)来所罕见。

在这(zhè)样的背景下，一线量化私募开(kāi)始在产(chǎn)品设计(jì)和产品“类(lèi)增强ETF工具属性”方(fāng)面求新求变，似乎顺理成章(zhāng)。前述渠道人士透露，目前上海还有一家(jiā)中型量化私(sī)募也在酝酿推出不收业绩报酬的(de)中证红利
风格或(huò)大盘价值风格的量(liàng)化指增(zēng)产品(pǐn)。

褒贬不一(yī)

对于此次一线(xiàn)量化私募的“革新”，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)报记者(zhě)在采访(fǎng)中发现，业内(nèi)对此(cǐ)的解(jiě)读“褒贬不一”。

上海某头部量化私募市 场部人士表(biǎo)示，如果从产品(pǐn)字面上(shàng)的定义来看，ETF指的就(jiù)是低费率(lǜ)的被动型基金，也是一个偏工具型的(de)投资产(chǎn)品。从ETF产品本身特点而言，无疑更加适合公募基金(jīn)，而不是私募机构。对于私募(mù)机构而言，其本身的核(hé)心商业模(mó)式就是要努力获(huò)取绝对收益(yì)，进而能(néng)够向客户收取(qǔ)业绩报酬；目(mù)前业内通(tōng)行的“2+20”费(fèi)率结构(gòu)（2%的管理费和20%的业绩报酬(chóu)），有其合(hé)理性。对量化(huà)私募
而言，关键(jiàn)是要向客户证明自身跑赢市场的能(néng)力、获取超额收益的能力。

“这种产品创新属于在监管框(kuāng)架内(nèi)量(liàng)化行业的有益探索(suǒ)；但从商业模式的角度而言，多(duō)数头部量化机构可(kě)能(néng)不太(tài)会大张旗鼓(gǔ)对这种新产品进行宣发。另(lìng)外这种不收取业绩报酬的指增类量化产品，未(wèi)来可能也需要资管端与资金端更好地进行匹配。”该私(sī)募(mù)人士说。

一家以量化CTA策略见(jiàn)长的百亿级私(sī)募负
责人
称，今年(nián)以(yǐ)来小市值品种持续承压，此时重点推介(jiè)“量化(huà)指增(zēng)ETF类产品”，更多可能是通过(guò)调整策略以响 应市场需求变化，或者(zhě)是捕捉特定市场热点，满足投资者(zhě)对(duì)某些板块或风格的需求。另外，通(tōng)过免收产品业绩报酬(chóu)，可能会吸引(yǐn)一些风险偏好较低(dī)或对投资费用比较在意的客(kè)户。

数据显示，截至4月23日收(shōu)盘，Wind小市值指数年内累计调整幅度达20.37%，区间最大跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等权重股指；该指数(shù)目前(qián)处(chù)于接近(jìn)3年的相对(duì)低(dī)位(wèi)。

前述(shù)券商渠(qú)道人士进一步表示，股票市场自身的周期性特征(zhēng)和均值回归 规(guī)律难以避免，今(jīn)年以来中小市值类指数已长时间跑输大(dà)市(shì)值类指数；在(zài)这一风格
的长期低潮期之 后，优质的中小盘股和(hé)中小市值量化指(zhǐ)增策略可能会(huì)迎来较好的左侧布局机会，这(zhè)可能也是相关机构敢于在当前就产品费率进行“逆向创新”的一大关键原因。

期(qī)待与(yǔ)公募ETF互补

近年来，随着投资者对于(yú)权益投资的认(rèn)识更趋成
熟(shú)，国内(nèi)指(zhǐ)数型ETF产品(pǐn)迎来了高速(sù)增长。以ETF产品开发见长的(de)华安基金指数投资部副总监 、基金经理苏卿云在接(jiē)受(shòu)中国(guó)证券报记(jì)者采访时表示，最近三年，全市场ETF总规(guī)模(mó)每年均(jūn)实现30%以(yǐ)上的增长(zhǎng)，当前存量规模已突破(pò)2万亿元，目前仍然处于快速增
长期。投资者对于ETF产品逐(zhú)渐 熟悉(xī)、近年来ETF优势得到充分发(fā)挥、部分主动基金(jīn)获取超额收益的能力逐步下降是推动(dòng)近年来ETF产品(pǐn)持续快速增长的三大关键原因，这也与(yǔ)海外成(chéng)熟市场的发展趋势(shì)一(yī)致。随着未来更多机构和个人投(tóu)资者进一步通过(guò)指(zhǐ)数ETF进行(xíng)投资(zī)，这(zhè)一趋势有望(wàng)进一步(bù)增强，ETF的总(zǒng)规模也(yě)将进一步增长。

苏卿云同(tóng)时表示，近几年每当市场调(diào)整时，就有大量投(tóu)资者通(tōng)过ETF进入市场，这也反映出“许多(duō)投资者正(zhèng)在越来越成熟和聪明地使(shǐ)用(yòng)ETF工具”。

对于近
期一(yī)些量化私募通过(guò)费率结构优化，将量化(huà)指增产品转变成“增(zēng)强型(xíng)ETF”，第三方机构给出的解读更为正面(miàn)。私募排排网财富管理合(hé)伙人姚旭升表示，近年来投资者对配(pèi)置工(gōng)具的需求显著提升，一些量化私募打造了(le)类似公募ETF的量化指增类产品，免去(qù)了业绩报(bào)酬费用，相比于公募ETF，在超额收(shōu)益等方面(miàn)可能更具竞争力。后续伴(bàn)随着量化行业的进一步发展，行业型指增策略私募基(jī)金也可能会持(chí)续涌现，并为投资者提供更多元化的资产配置工具(jù)。当前A股市场(chǎng)进一步下行风险相对较小，潜在贝塔空间相对较大。在此背景下 ，量化行业逐步开辟(pì)新赛道、推出对标公募的量化(huà)指增ETF策略，可以和公募权益(yì)ETF形成良性竞(jìng)争与优势互补，并可能为(wèi)市场引入更多(duō)增(zēng)量资(zī)金。

格上基金研究员(yuán)关(guān)晓敏(mǐn)分析，无论是公募还是私募，费率较低、流动性较好的增强(qiáng)型ETF产品，对(duì)于短期(qī)博高收益率的投资者或者偏好择时(shí)的投资者来说，都是很好的选(xuǎn)择(zé)；相关费率调整之后，对管理人(rén)来说，也可能会对“自(zì)身规模的(de)稳定性(xìng)”有所(suǒ)影响。从投资者投资回报的角度来
看，在费率水平大体相当的(de)情况下，“量化指增ETF”类产品应当更受欢迎；但这(zhè)种高弹(dàn)性的工具，也可能出现投资者频繁申购、赎回带来的收益磨损情况。

知名外资量化私(sī)募锐联景淳创始(shǐ)人许(xǔ)仲翔在接受中国证券报记者采访时表(biǎo)示：“量化私募行业的这种产品(pǐn)创新(xīn)，可以认为是一个良性的发展现象”。一(yī)方面，量(liàng)化指增私募产品相对公募同(tóng)类产品有(yǒu)更高的费率水平和(hé)业绩报酬，应(yīng)当(dāng)在其(qí)差异化的阿尔法能力、方(fāng)法论等方(fāng)面得(dé)到体现，以反(fǎn)映其自身策略的稀缺性(xìng)；另一(yī)方面，对于(yú)私募产品费率高低的探索，也是值(zhí)得各方理性思考的问题。从海(hǎi)外经验(yàn)来看，越成熟的市场，在基(jī)金产品的 费(fèi)用结构方面越会有“更丰富的发展”。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 公牛集团2023年度分配预案：拟10转增4.5股派31元