捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随(suí)着ETF种(zhǒng)类扩容和规模增加，基金公(gōng)司对ETF的流动性质量越来越重视(shì)。

为防止“酒香也怕巷子深”，基金公(gōng)司通(tōng)过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的(de)流动性。券商中国记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务新规调整，近日以来10多家基金(jīn)公(gōng)司(sī)密集发布公告，终(zhōng)止相关券商机构为旗(qí)下ETF提供流(liú)动(dòng)性服务。从流动性(xìng)新规规定来看，这涉及协议到期或服务商无法正常提供服务等多(duō)个情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度，分别是成交(jiāo)情况、持有人结(jié)构、折溢(yì)价。从经验数据来看(kàn)，日均成(chéng)交额(é)是否达(dá)到3000万元，是判断ETF流动性质(zhì)量的一个关键门槛。就目前情况而言，个(gè)别ETF的(de)单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日(rì)成交(jiāo)额不(bù)足3000万元，其(qí)中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。流动(dòng)性是(shì)ETF的生命线，但流(liú)动性服务商，并不能(néng)从根本上提升ETF的“生命”。

终止(zhǐ)流动性(xìng)服务

截至4月28日，4月以来各家基金公司(sī)发布的关于ETF流(liú)动性服务商的公告达到了(le)116条，是今年4月份基金公司(sī)披(pī)露(lù)较多的一(yī)类公告。券商中国(guó)记者发现(xiàn)，和以往的增聘流动性服务商不同，4月份的大部(bù)分公(gōng)告是出于终止流(liú)动性服务商(shāng)目的，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如(rú)天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为天(tiān)弘中(zhōng)证500ETF等7只(zhǐ)ETF提供流动性服务。根据易方(fāng)达基金(jīn)4月26日公告(gào)，4月26日起易(yì)方达(dá)基金终(zhōng)止广发证券为(wèi)易方达中证2000ETF提供流动性(xìng)服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要(yào)部分。从上述公告来看，截(jié)至目前基金公司对流动(dòng)性服务商的(de)调整也已常态化。

针对本次相关(guān)基金公(gōng)司终止部分(fēn)券商为旗(qí)下ETF产(chǎn)品提(tí)供流动性服务，华南(nán)某券商人士(shì)对券(quàn)商中国记者称，这是各家基金公司为适应新的流动性服务新规(guī)做出的调整(zhěng)。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证券(quàn)投资基金业务指引第2号——流动性(xìng)服务》。“基金(jīn)公(gōng)司根据新规规定，对提供流(liú)动性(xìng)服务的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则会及(jí)时作出调(diào)整。”

《深圳证券交易(yì)所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》于去(qù)年12月发布，该规定(dìng)第(dì)七条(tiáo)规定了六种(zhǒng)基金管理人(rén)向深交所申请终止流动性服务商为相关基金(jīn)提(tí)供流动性(xìng)服务的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变(biàn)更或者提前解除(chú)”“流动性服务商因故无法为单只或者多只基金(jīn)正(zhèng)常提(tí)供流(liú)动性服务，且与基金管理人协商一(yī)致”“年度评价周期内，为特定基金提供流动性(xìng)服务(wù)定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价(jià)（不含年度评价(jià)）次数的1/3或者以上”“出(chū)现违(wéi)法违(wéi)规、谋取不(bù)正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的(de)行为”。

流动性服务商由来

对(duì)ETF而言，流动性是产品吸引力的重要因素，以至于金融界长期以来流传着一句话(huà)：流动性是ETF的生命线。比如，在流(liú)动性较好情况下，场(chǎng)内(nèi)挂单丰富、买(mǎi)家众(zhòng)多，即便(biàn)是(shì)100万份的ETF大单，也能很(hěn)快实现成交。但如果挂单(dān)稀疏(shū)、买(mǎi)家不(bù)多，即便是10万份(fèn)的交易(yì)单，也可能会(huì)等上较长时间，或(huò)者通过调(diào)低报价换(huàn)取成交。

流动性服务(wù)商的作用(yòng)，就(jiù)是为了提升交(jiāo)易流动性。在中(zhōng)国(guó)，投资者可通过券商交(jiāo)易平台在交(jiāo)易所直(zhí)接买(mǎi)卖(mài)ETF。做市商(shāng)会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的(de)成本进行交易。做市商会同时给出ETF的(de)买价和卖价。一般来说，ETF的(de)流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在(zài)目标价位(wèi)附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深(shēn)市基(jī)金（含ETF）做(zuò)市服务方面，中信(xìn)证券、广(guǎng)发证券(quàn)、华(huá)泰证券、方(fāng)正证券等券商的(de)做(zuò)市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招(zhāo)商证券、海通证券的做市服务基(jī)金(jīn)数，则(zé)超过了(le)150只。

截(jié)至目(mù)前，沪深两大交易所均已发布(bù)了2023年度上市基金做市商综(zōng)合考评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共(gòng)有19家主做市(shì)商参(cān)与评(píng)价，深交所则公布了25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合(hé)两大交易所(suǒ)的评价结(jié)果(guǒ)来看(kàn)，广发证券、中金公司、方(fāng)正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证(zhèng)券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的(de)券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券，是(shì)唯一一家(jiā)被评为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特(tè)定基金主做(zuò)市服务评价结果，对(duì)主做市商提供的主做(zuò)市服务予以适当费用(yòng)减免和激励。但如果(guǒ)主做市商存在“年度综合考评为C且(qiě)排名(míng)处于末位10%”的情形(xíng)，会进行(xíng)年度末位(wèi)淘汰(tài)，转为一般做市商。主做市商被淘汰为(wèi)一般做市商(shāng)的，6个月内不得重新申(shēn)请成为主做市商。

三大维度考量ETF流(liú)动性

截至4月28日，全市场近(jìn)760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的(de)流动(dòng)性也存在较大差别，长此以往逐(zhú)渐形成了(le)显著(zhù)的分化情况。

一般而言，观察ETF的(de)流动性主(zhǔ)要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换(huàn)手率越(yuè)高，参与买卖交易(yì)的投资者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应(yīng)的ETF日常成(chéng)交量远大于(yú)行业主题等窄基ETF，因此(cǐ)对比成交情况(kuàng)要基于同一类产品(pǐn)的前提。

二是(shì)持有人结构。一般而言，个人(rén)投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机(jī)构投资者(zhě)占(zhàn)比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在(zài)投资者数量越高情况下，该ETF往往会受(shòu)到更高的市场认可度。今年(nián)一季度，汇金公(gōng)司大手笔增(zēng)持(chí)的沪(hù)深300ETF，均(jūn)是大规模的“巨无霸”产品(pǐn)，是机构投资者对ETF规(guī)模和流动性(xìng)影响的典(diǎn)型例证。

三是折溢价。这是(shì)观察流动性(xìng)的一个“反向指标”。ETF的(de)交易往往受供求关系影响(xiǎng)，使得二级(jí)市(shì)场价格与基(jī)金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观(guān)察流动性的重要窗口(kǒu)。折溢(yì)价意味着套(tào)利空间，会引来增量资金直到套利空(kōng)间被(bèi)抹平。因此，折(zhé)溢价幅度(dù)小的ETF流动性较好，这类ETF的做市(shì)商、套利交易者等各方主体也会(huì)较(jiào)为(wèi)成熟充分(fēn)。

根据相关机构统计研(yán)究，从(cóng)经(jīng)验数据来看，日均(jūn)成交额是否达到3000万元，是判断(duàn)ETF流动性质量的(de)一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当前(qián)市场(chǎng)上ETF的流动性(xìng)情(qíng)况。以4月24日(rì)（周三）为一个(gè)观察样本，根(gēn)据同花顺iFinD统(tǒng)计，24日当天(tiān)一共有804只股票型ETF进行了交易，其(qí)中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏(xià)上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交(jiāo)额更是突破(pò)了10亿元。但与此同时，有599只ETF的(de)成(chéng)交额不足(zú)3000万元(yuán)，占比超过70%。除了一些窄(zhǎi)基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等(děng)宽基产品。

市场人士指(zhǐ)出，流动性是(shì)ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值(zhí)，考量的是产品(pǐn)的(de)投资策略和跟踪指(zhǐ)数的发(fā)展质量。流动性是ETF的生命线，但流(liú)动(dòng)性服务商(shāng)不能从根(gēn)本上提(tí)升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问(wèn)题，基金公司应进(jìn)一步深挖市场需求，推出更多具有现实生(shēng)命力的产品。

责编：战术恒(héng)

校(xiào)对：姚远(yuǎn)‍‍