来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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