核心观点:在当前经济恢(huī)复(fù)的不确定性(xìng)下(xià我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)，高股息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收入和(hé)较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资(zī)者提供不(bù)错的收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率(l我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ǜ)高而(ér)稳定(dìng)，估值处于(yú)历史低(dī)位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息(xī)率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的(de)股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较(jiào)高(gāo)的(de)股利支付率，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目(mù)前可投资的资产不(bù)多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代(dài)表的高股(gǔ)息(xī)策略有望(wàng)取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收(shōu)益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股(gǔ)息的(de)前提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本面需要稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行(xíng)和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营(yíng)业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季度农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行板块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不良率继续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.1我国最穷的5个城市，哪一个省最穷3，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低(dī)且稳(wěn)定的分(fēn)母也保(bǎo)证(zhèng)了其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期(qī)，经济恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳定收(shōu)益的(de)溢(yì)价》

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