文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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