文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字(shàng)述问题的回答取决于存(cún杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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