公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(z相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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