原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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