文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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